高华证券追踪起伏不定的资本开支

高华证券：追踪起伏不定的资本开支 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在商业周期复苏的早期阶段，商业资本开支增长通常会大幅超出GDP总体增速。但过去一年资本开支2.4%的增长仅小幅高于实际GDP增速。

我们通过15个投资相关的月度数据序列构建出高频的“资本开支追踪指标”，并转换为与国民账户中实际非住宅固定投资增长相一致的单位。目前该追踪指标位于投资每年增长7%的区间。我们追踪指标近期的强势表现很大程度上来自前瞻性指标，如费城联储行调查中的资本开支预期、核心资本品新订单以及高级信贷员意见调查中的工商业和商业不动产贷款需求。

我们仍预计2014年设备投资将增长约10%，而非住宅投资增长在7.5%左右，在相较2013的GDP预期增长中约占三分之一。

在商业周期复苏早期阶段，商业资本开支增长通常会大幅超出GDP总体增速。但过去一年资本开支2.4%的增长仅小幅高于实际GDP增速，低于大部分预测人士的预期。在近期的研究中我们指出了我们预计明年资本开支扩张的原因，其中包括信贷标准放松、企业财务状况强劲、预期投资回报较高以及财政悬崖引发的政策不确定性下降。我们的股票分析师已经注意到资本开支扩张的初步迹象。但我们何时才能知道我们对资本开支加速的预测得到数据的广泛支撑？今天的日评构建出一个涵盖15个高频资本开支相关指标的“资本开支追踪指标”。该追踪指标显示投资增长将加速，和我们的预测基本一致。

构成追踪指标的数据序列参见图表1，其中包括与设备投资和非住宅基建投资相关的变量。大部分指标回溯至1991年。那些历史较短的指标基于与类似指标（历史较长）的历史关联进行了回溯。我们得到了多项指标的7月份数据，包括纽约州和费城联储行的资本开支预期。我们利用这些早期数据以及（未获得7月份数据的）指标近期趋势来预测当月的整体数据。

但遗憾的是，我们没有足够的高频源数据来追踪商业投资中最新的“知识产权产品”部分（包括研发、娱乐和艺术创作）。

资本开支追踪指标的构建方法与我们的当前活动指标(CAI)、劳动力市场追踪指标和通胀追踪指标类似。首先，我们采用主成分分析法来概括15个数据指标中的信息，并提取出可解释大部分变量的单一不可测因子。在我们的数据中，第一主成分可解释整个数据约40%的变量。所有指标对第一主成分具有正“载荷”，因此可以非常直观地看出它是对投资指标整体趋势的解读。图表1的相对权重数列显示出追踪指标中每个单一指标的权重。然后，我们通过将主成分分析的结果基于实际非住宅固定投资折年季度增速进行对应调整，使前者变得更加直观。