高华证券欧元区边缘国家股市缺乏下行保护

高华证券：欧元区边缘国家股市 缺乏下行保护 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

当前市场的关注焦点在于希腊需要进一步的援助计划。但除此之外，欧元区边缘国家还有其他令人担忧的问题：内需疲软、企业盈利增长缓慢、负债权益比高企以及企业资本开支不足等。我们发现欧元区边缘国家内需型企业股票走势仍取决于主权债的命运，即便剔除了金融股后亦是如此。主权债问题正式会员可完整阅读）…… 更多相关文章：党的群众路线教育实践活动心得党的群众路线教育实践活动心得体会（住建委办公室）党的群众路线教育实践活动心得体会（环卫工人）党的群众路线教育实践活动心得体会（房管局房政科科长）党的群众路线教育实践活动心得体会（住建委）党的群众路线教育实践活动心得体会（城管处）党的群众路线教育实践活动情况汇报（刑侦大队）党的群众路线教育实践活动意见与建议大全（含四风问题意见建议）在县人大机关党的群众路线教育实践活动动员会上的讲话县信访局深入开展党的群众路线教育实践活动实施方案在市纪委监察局机关党的群众路线教育实践活动动员会议上的讲话党的群众路线教育实践活动心得体会(城管局)县卫生局党的群众路线教育实践活动第一阶段汇报材料乡镇党的群众路线教育实践活动阶段汇报材料应不答应”这“唯一标准”的任何好转都可能推动此类股票短期反弹。但我们认为反弹趋势恐难长久，我们会择机低配内需型企业股票。

主权债券信用违约掉期(CDS)左右欧元区边缘国家股市2010年全年和2011年至今，欧元区边缘国家股市表现都紧跟主权债券CDS市场。即便在赤字问题明显不及其他国家严重的意大利，股市都紧紧追随该国主权债券CDS市场。甚至在剔除了金融股后，这种关联亦切实存在，因此在我们看来，银行和主权债务之间的直接联系并非影响股价的唯一推动因素，与国家相关的风险溢价也在发挥作用。

企业盈利复苏缓慢、投资停滞不过，主权债融资固然重要，但股价影响因素不止于此。经济及盈利能力趋势是影响股市中期表现的重要因素。在这一领域不调查就没有发言权传来的消息仍是边缘国家的复苏疲软：税率上调、工资削减以及失业率高企致使内需难以增长。除西班牙企业盈利已大致回升至危机前水平之外，欧元区边缘国家企业的盈利复苏整体疲软。另一个令人担心的迹象是企业一直在削减资本开支，要么是因为没有增长机会、要么是因为无法筹措到相应资金。

我们看好欧元区出口企业股票的中期前景我们认为未来数年欧元区边缘国家内需都将表现低迷。我们在2010年春季构建了两个投资组合，分别是欧元区边缘国家的内需型企业股票投资组合(GSSTPEMU)和欧元区边缘国家的出口企业股票投资组合(GSSTPEXP)。内需型企业股票表现一直落后，而且将继续受到主权债务担忧的影响。此类股票的潜在反弹将视希腊问题能否以及何时解决而定。但是鉴于这些经济体所面临的问题，我们认为反弹将是昙花一现。我们并无具体交易建议，但看好出口企业股票的中期前景，它们的市盈率与内需型企业股票接近，但增长机会更佳。