高额回报诱惑PE积极推动项目借壳上市

从投资回报看，中创信测借壳交易亦有望提供一个范本。有PE人士表示，由于壳资源稀缺，通过单个项目借壳上市并不划算，而通过整合旗下投资项目，通过打包，把若干个项目注入到一个壳资源内，实现“大象装小壳”，反而能获得更好的回报。

事实上，由于IPO停摆，今年以来，PE在推动所投项目借壳上市即不遗余力。比如龙马科技、山创投资、横店控股、士兰创投、赛伯乐晨星、惠风投资、蓝山投资、菲林投资等多家PE投资的长城影视；挚东投资、江阴晟汇、国星集团、万成亚太投资的海澜之家，首创创投、士兰创投、通联创投、银湖投资等投资的中技桩业，九鼎投资的邦和药业围绕如何规划这次普选的较量，南海成长、景林景图、维梧百达等五家PE机构所投的景峰制药。上述机构都有望成功以借壳上市的方式实现退出。

根据投中集团统计，在2013年初至今的近20起借壳交易中(包括进行中交易以及完成交易)，其中近10家企业具有VC/PE背景，涉及近30家VC/PE机构。在IPO停发的情况下，对于一些机构而言，借壳上市在发行审核方面的优势体现得淋漓尽致。渤海证券谢晓冬认为，且不说IPO堰塞湖何时开闸，即使放开IPO，大多数排队公司短期内仍难以上市融资，而借壳上市并没有排队等候的限制。

从管理层的意图上来看，借壳上市也比直接IPO更加容易。谢晓冬认为，管理层暂停IPO的主要意图在于两个方面：通过财务检查以提高上市公司整体资产质量，以及避免对股票市场造成过多冲击，而在这两个方面借壳上市均能够达到比IPO更好的效果。

当然尽管借壳上市存在相当的难度，但是高额的回报仍吸引部分机构极力推动项目借壳上市。深圳一PE机构董事长表示，“从回报的角度看，我们更愿意通过推动项目借壳上市的方式退出，这样回报要好于一般的并购退出，比如今年的一个项目，如果按照正常并购退出的话，回报率不会超过50%，但是现在项目成功借壳了，按照目前的股价计算，回报至少三倍以上。”

借壳上市往往采取资产置换的手段。谢晓东认为有近３００家国内外直升机产业的生产商与配套企业参展，此种方式令优质资产上市的同时，使得绩差资产变相退市，符合清退资本市场绩差资产的目的；虽然借壳上市往往伴随着定向增发，而增发股份也会对市场造成一定冲击，但由于借壳上市的同时并没有再融资，对市场的冲击不会如IPO大，更能得到认同。由于存在以上的种种优势，借壳上市对IPO的替代效应或将延续。