东吴证券成长如期反弹继续看好的

公司色是不可缺失的部分 东吴证券：成长如期反弹 继续看好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要前言：成长如期反弹，继续看好前期报告中我们一直强调“基于成长板块估值压力在二季度已经释放的较为充分，随着流动性环境和风险偏好的边际改善，三季度成长反弹值得期待”。上周开始，成长反弹显性化，此前我们一直强调的逻辑开始兑现。

就流动性来看，短端利率和长端利率近期均出现回落。就短端利率而言，季末资金面冲击消除叠加定向降准资金即将落地，存在有进一步下行的空间。就长端利率而言，短周期经济回落的进一步确认是核心驱动因素，下半年经济下行的趋势将进一步明确，与此同时，通胀尚未构成压力，进入三季度长端利率将进一步下行。而与基本面相比，中美利差和汇率短期都难以构成货币政策的硬约束。

就风险偏好而言，中报业绩发布将提振市场情绪。值得注意的是，我们认为“中报业绩发布”这一事件本身将提振风险偏好，而至于具体中报情况的影响，其影响更多体现在对资金配置的方向上。相较于蓝筹，我们认为中报的内容更有可能驱动资金配置进一步向成长倾斜。

就中报具体内容而言，我们认为需要关注的是蓝筹板块的业绩可能出现环比回落。我们知道蓝筹板块的盈利情况与名义GDP增速变化高度相关。尽管以龙头为主的蓝筹板块存在市占率提升的逻辑，但不能忽视经济周期性波动对其盈利增速的扰动。

在我们的行业配置框架中，短周期经济回落是最核心的假设，而且目前来看这点，很难被证伪。我们观点维持不变，看好成长三季度的反弹，板块性机会关注新能源汽车、消费电子、半导体和云计算；关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业，仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种，其比较优势有望持续至本轮库存周期完成去库。

重申三季度成长反弹的两个关键逻辑经济回落进一步确认带动流动性边际改善。从库存周期的角度看，4月份产成品库存累计同比由3月8.7%降至5.5%，经济短周期回落的趋势进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推演，去库阶段大概率持续1到2个季度，这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。

一旦经济回落进一步确认，长期利率下行有望进一步下行。结合A股历史经验，创业板表现与10年国债利率走势有较为显著的相关性，即创业板的相对收益往往发生在利率下行期间。

中报披露期提振市场风险偏好。每年7月1日至8月30日是中报披露的时间窗口，中报业绩情况有望成为成长板块的催化剂。根据2012年以来创业板指的月度涨跌幅，8月实现正收益的概率为83%，9月实现正收益的概率达67%。站在当前时点，尽管成长板块的估值调整仍尚未完成，但我们认为逢低布局的战略思维已经可以树立。

成长板块关注哪些方向?就成长股的板块性机会而言，建议关注新能源汽车、消费电子、云计算、半导体等方向。具体的板块投资逻辑和关注公司，我们将结合行业观点给出建议，详细内容见正文。

风险提示：美国贸易保护措施超预期；实体经济增速显著低于预期。