国信证券推高增速的

使得这枚牛头乃至奥林巴斯这个曾经十分辉煌的日系相机制造厂家渐渐的被消费者所遗忘。而现在奥林巴斯开始转战微单市场后 国信证券：推高M2增速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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M2的主要组成是各类存款，大体来源于两个途径，一是银行资产端的运用创造的广义货币，例如贷款，购买企业债券等方式带来的私人部门存款扩张。另一个是外汇占款产生的存款。但是2012年以来，外汇占款贡献大幅下滑，2014年以来外占月均增量只有300亿，对于M2的贡献几乎可以忽略。近几年M2主要是由银行资产端的扩张推动的，由于社融覆盖了很多银行资产端的项目，这两者走势比较一致。

在银行的资产端大致有四大类科目，由流动性从高到低依次为现金和超储、同业项目、投资项目以及贷款。我们以16家上市银行公布的数据为例，一直以来，贷款是资产扩张的主要力量，占比达到50%以上。但是2013年上半年开始，银行理财监管的8号文出台将原本表外理财对接的资产推入表内，大量类信贷资产以“非标”形式进入同业项目下的买入返售和投资项下的应收款项。2014年5月出台的127号文对于买入返售科目做了更为严格的限制，“非标”又从买入返售转移到应收账款项下，这一时间段可以看到应收账款项在总资产中的比例从2.4%快速攀升到4.4%。2014年下半年，由于“非标”对接的地方政府平台和房地产行业均缺乏融资需求，买入返售规模大幅回落，而应收账款项增长也陷入停滞（对应社会融资总量中的委托和信托贷款萎缩）。由于“非标”对接的仍然是实体需求，无论通过什么渠道，最终都会反映在M2的扩张上。

图1：M2、社融和商业银行总负债三者走势图2：买入返售和应收款项类投资资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理较为意外的是，应收款项类在2014年10月突然再次加速启动。应收款项类在信贷收支表上放在“股权及其他投资”一项下，由于长期股权投资基本保持不变，这一项主要反应应收款项类投资，从占比上可以看到这一项和上市银行中的应收款项类占比基本一致。2014年10月开始这一项再次加速启动，截止到2015年4月功增加了3.4万亿，占比从4.3%快速膨胀到6.4%。尤其是2015年3月和4月，月均增幅由之前的3000亿左右跃升至6000亿以上。2014年年底的上升或许可以用地方政府冲债务规模导致表外需求出现短暂复苏来解释（当时的委托和信托贷款也出现了大幅上行），但是最近两月的数据却无法用表外融资解释（委托和信托贷款非常低）。