金融蓄势待崛起荐股位置

金融：蓄势待崛起 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

2015年券商板块整体表现不佳，业绩增速快的小市值标的相对较好。虽然今年券商行业业绩实现爆发增长，但券商板块表现不佳，截止11月27日，券商板块跑输指数近 0%。我们认为造成券商板块跑输指数的主要原因主要是两方面：高起点、降杠杆。除去年初上市的次新股外，西部证券、锦龙股份、山西证券等业绩增速较快且流通市值小的券商标的收益率居前。

当资金端遇到资产端，资本市场大繁荣可期。我们认为股票市场的整体性高估源于资产荒，注册制和多层次资本市场改革将为股市引入源源活水，而居民理财习惯的改变以及长期资金的入市将为资金端提供充足弹药，两者在资本市场的汇合将开启一个新的时代。股权融资和债券融资扩容，将直接提升券商投行业务收入，我们预计16年IPO家数将达到500家（平均每月42家），IPO承销费用将达到200亿元。中小券商投行收入占比更高，其中投行收入占比最高的三家上市券商分别是西南、山西和国金。

经纪业务变革：佣金下降，市占率集中。线上开户和一人多户的放开，使得行业佣金率在近两年出现了加速下降的趋势。2015年第三季度，上市券商佣金率降至0.049%，较2014年佣金率下降 0%，呈加速下滑趋势。我们预计2016年证券行业全年佣金率下降至0.04 %左右，佣金率已经处于低位的券商受冲击最小。同时，行业集中度不断提升，积极转型券商市占率不断提升。股基市占率稳步提升且佣金率处于低位的券商包括：华泰证券、国金证券、广发证券以及东吴证券。

转型两个方向：高盛or嘉信理财。转型方向一（高盛模式）：以机构业务和资本中介业务为主的综合投行。国内的代表为中信证券和兴业证券。转型模式二（嘉信理财模式）：多渠道服务零售客户，向“互联+财富管理”转型。

这类券商以服务零售客户为主，国内券商代表是华泰证券、国金证券。国内多数上市券商依然保持多头综合发展思路，例如海通、国泰君安和广发，在上述两个业务方向上均有布局。我们认为政策变革和行业转型带来券商分化的加剧，转型先行者在未来将具有更强的竞争优势。

新三板：券商业务新蓝图。新三板分层制度将极大增强创新层的交易和融资功能，目前符合创新层标准的公司有 11家，我们认为明年5月正式运行时，标的公司有望继续增加。新三板增发募资额占主板增发募资额比例从年初的不足1%提升到11月份的 %，全年均值为12%，创新层融资功能的提升将进一步带动券商投行业务收入的增长。此外，根据分层标准，我们认为新三板公司未来有更强的做市和融资诉求，这些均将对券商业务形成正面提振。

2016年行业业绩预测：净利润同比下滑 0%。给予行业“推荐”评级。中性假设下，2016年日均股基成交额7000亿元，较2015年的1万亿下降 0%；行业佣金率较15年下滑14%，降至0.04 %；2016年IPO会加速发行，预计全年发行500家；预计2016年日均两融余额均值在1.2万亿元，较2015年的1. 7亿元下降12%。我们预计，2016年证券行业受制于经纪和自营两大业务的下滑，营业收入和净利润分别下降25%/ 0%；投行和资管业务均会保持较快增长，营收结构趋于均衡，经纪、自营、利息、投行和资管收入占比分别为 7%、20%、16%、14%和9%。预计2016年行业整体估值处于合理水平（P/E19. X，P/B2.1X），给予行业“推荐”评级。虽然2016年行业业绩整体处于下降趋势，但我们继续看好积极转型券商明年的表现。

选股策略：寻找行业超越者。在选股方面，我们遵循三个逻辑：（1）推荐佣金率相对较低、市占率提升较快的券商；（2）推荐经纪、自营业务占营收比重比售出商品突破100000件。较小，或投行和资管业务占比较高的券商。（ ）推荐自营业务股票占比相对较低的标的。综上，我们首推三个标的：符合全部选股逻辑，16年业国家发展改革委关于提高成品油价格的通知绩有望超越同业的国金证券（600109）；“互联+低佣金”战略集大成者华泰证券（601688）；各业务均衡布局，综合实力突出的广发证券（000776）。同时，建议关注西南证券（600 69）和东吴证券（601555）。