山西证券经济环境逐渐转差政策还未见明显松位置

山西证券：经济环境逐渐转差 政策还未见明显松动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

货币供应增速持续回落，贷款增速有所好转。我们预计如果未来几个月维持目前信贷投放水平，信贷增速有望逐渐企稳反弹。随着人民币升值的加强，存在热钱流出的迹象，外汇占款增速持续回落，本月外汇贷款还减少56亿美元，基础货币被动投放压力减缓。我们预计未来数月货币供应将继续惯性下滑，但下滑空间不大。

信贷需求持续下滑，企业存款大幅度下降。我们预计未来数月信贷将维持在目前水平，大幅度放松信贷投放不大可能出现。分结构来看，7月份中长期贷款继续回落，居民户受房贷政策执行力度加强影响持续下降，而非居民户受经济回落和投资下滑影响，需求继续减弱。整体而言信贷仍然成紧缩状。企业存款大幅度减少，反映企业经济效益下滑明显。

通胀率创本年新高，通胀压力有所反复。目前全球性的粮价上涨已经成为趋势，而猪肉粮价比从底部逐步开始反弹，并且逐渐加速。近期美元持续走低，国际大宗商品价格接连上升，未来PPI走势将更多受这些新涨价因素影响。我们预计下月C以为不值钱PI和PPI将维持目前水平。

工业增加值增速持续下降，发电量增速有所企稳。7月份工业生产持续回落，工业增加值增速为13.4%，与PMI生产指数走势相符，其中重工警方调查后以“没有证据证明有犯罪事实”为由不予立案。业增速回落幅度较大。由于生产增速已经回落到07年末和09年初水平，我们预计继续大幅度回落空间有限。

名义增速和实际增速双双回落，消费放缓？我们预计未来两个月该类产品销售状况将得以好转，而随着通胀预期反复，珠宝、食品等销售将继续好转。消费放缓有政策和消费者消费信心的共同作用，未来政策作用将逐步放大，消费者信心还需跟随经济预期走势波动。

投资增速跌破25%底限，房地产开发投资出现拐点。新开工项目自己确实当了一回体育老师增速有所企稳，预示随着中央投资政策的恢复，特别是地方债的连续恢复发行，以及相关区域振兴规划的实施，以及下半年财政支出的加大，新开工将逐步有所恢复，我们预计未来数月固定资产投资增速将有所企稳。

进出口增速连续回落，贸易顺差增加升值压力。未来出口增速将继续回落，出口额也将高位调整。进口受到国内工业增加值连续下滑影响，以及购进价格指数的回落，整体出现下滑。贸易顺差的扩大将再次增加人民币升值压力，但同时也将增加净出口对GDP增长的贡献。

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