长江证券需求预期不悲观补库存引价格风险公开

长江证券：需求预期不悲观 补库存引价格风险 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点PMI季节性转淡：需求预期不悲观最新公布的1月官方制造业PMI指标较上月回落0.2，至50.4。整体来看，我们认为生产环节的季节性转淡是综合指标回落的主因。新订单、原材料库存、产成品库存等多指标显示当前经济需求状况企稳延续，且企业家对未来需求变化持相对乐观的态度。

两个PMI：虽“殊途”，但“同归”1月汇丰制造业PMI较上月大幅回升1.9，与官方制造业PMI在变化趋势上再次出现分歧。两个PMI虽一升一降，虽“殊途”，但“同归”于“当前经济需求企稳延续，价格存在风险”的结论。

具体而言：A.新订单指标均有较明显的回升;B.综合采购与库存、价格指标，均反应了企业增加采购，但同时已经对上游形成价格上涨压力的风险;C.剔除季节性因素后的PMI周期趋势项反映的经济运行趋势相同。

PMI库存周期：市场景气上行从1月的数据来看，季节调剂后原材料库存回升，季调后新定单分项一样延续前期的回升趋势，产成品库存指标季调后仍处在回落趋势中。PMI库存周期三个指标反应的经济状态较上月出现较大的好转。

PMI分项指数：均呈积极变化，价格与就业趋势扭转1）生产量指标由上月的52降至51.3，指标回落具有一定的季节性。历年春节前，工人返乡以及气候因素均会对一些制造业的产生产成一定的影响。

2）新订单指数在上月持平以后转为上升，由51.2至51.6。产成品库存回落，当前需求仍相对景气。企业家对定单需求预期有环比继续改良。且新定单的回升带动了企业补充原材料库存的意愿。

3）在企业补库存行为进行过程中，价格表现出非常高的需求弹性。购进价格指数大幅上涨3.86至57.2，为近17个月的最高水平。

基于PMI的投资策略与行业配置综合对周期性行业的景气度“4象限分析法”与针对非周期性行业的分项指标综合分析方法的结论，交通运输设备制造业景气度较高、有色金属冶炼及压延制造业、专用设备制造业、非金属矿物制造业和医药制造业、饮料制造业，配置上可关注。