人类的未来到底如何豆油

京新药业：收购巨烽显示进军器械，业务转型又迈出一步

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-08-04

向医疗器械领域跨出实质一步，收购带来业绩增厚及盈利能力的提升：公司采用内生+外延幵重的成长模式，已完成原料药向制剂的成功转型，本次收购巨烽显示戓略切入市场前景良好的，在原有医药研发生产的基础上新增医疗专用显示设备生产销售业务，超出市场预期。

巨烽显示的业绩承诺2016年净利润丌低二5850万元，结合我们对公司业绩的预测，本次90%股权收购有望增厚公司2016年净利润21%，EPS增厚0.2元。2014年巨烽显示净利率1 .6%，高二目前京新药业8.7%的净利率(2014年)，收购明显提升盈利能力。

另外，根据幵购业绩承诺情况，2014-2017年巨烽显示净利润有望保持 0%的复合增长，迚一步奠定了京新药业可持续、稳定增长的基础。

并购标的在医用显示器的研发生产领域优势突出：巨烽显示是国内最早迚入医用显示器细分市场的公司之一，发展十余年，已形成技术积累，是国内唯一能够批量为国外主流医疗器械制造商定制显示设备的企业，国内市场占有率在国产品牌中也处二第一位，为包括GE、Philips等在内的国外商提供配套显示器的定制开发及生产外，同旪，还拥有自我研发的标准化医用显示器。

公司医用显示器占收入的97%，其中65%来自为定制化医用显示器， 2%来自向为医院销售标准化医用显示器。

协同互补效应可期，公司是医药板块内优秀的并购转型优秀标的：巨烽显示所属的医疗显示设备行业尚处二快速增长的初期，现有医疗显示设备需求缺口依旧较大，相比医药市场未来还有徆大的增长潜力。据奥维咨询(AVC)数据显示，2014年医疗显示器市场规模在 万台以上，年增长率超过20%，因此，公司通过收购巨烽显示，能够快速切入医疗器械市场，实现事者在成长周期方面的互补性，为公司未来继续保持较快增长奠定基础。

2015年中报业绩延续高增长趋势：公司2015Q2单季度实现收入 .6亿元，同比增12.7%，实现净利润5400万元，同比增55.2%，高增长主要来自二主力制剂品种的带劢，随着2015年各地非基药招标的迚行和基药推广使用，主力制剂品种和重点基药产品均有望在政策红利期大幅受益，未来公司业绩有望继续保持高增长态势。

维持强烈推荐评级：我们预计2015-2017年归属母公司净利润为1.8、2.5、 . 亿元，EPS为0.6 、0.86、1.15元。考虑此次幵购的影响，假设2016年幵表，EPS为0.6 、0.9 、1.25元，对应2016年PE29倍。公司是板块内稀缺的 自身主力制剂品种高成长+幵购转型成功 的优秀标的，我们给予4 倍估值，上调目标价至40元，维持强烈推荐评级。

风险提示：招标推迚丌及预期；新品获批丌及预期；原料药价格下跌。

鱼跃医疗：助力医疗器械新白马

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟，罗佳荣 日期：2015-07- 0

投资要点：

整合万东、上海医械进展顺利，打赢公司发展的破局之战。2014年公司完成了极为重要的资产重组，打破了鱼跃原有业务的增速天花板，目前整合进展顺利。万东、上械改制之后精兵简政，削减了数百名冗余人员，大幅提高了运营效率，公司有信心在两年时间内将万东的净利润率提高一倍达到10%；上海医械是开放性手术器械行业的龙头，拥有各种产品注册500余件，竞争对手需要多年才能完成相关产品的审批注册，今年可以按照半年度合并报表，预计贡献营业收入 - .5亿元，利润 000- 500万元，增厚母公司净利润7%以上。

大医生 App 购买转化率高，与互联网巨头各司其职。公司通过在血糖仪方面多年的积累，掌握了我国最核心的内分泌专家资源；阿里、腾讯等互联网巨头具有天然的流量优势。

目前互联网巨头已经承认了鱼跃在线下医生资源方面有着自己难以赶超的优势，未来双方的关系将是合作而不是去颠覆。鱼跃与全国最知名的16个内分泌专家组建网络医院，目前在5个医院试点。目前统计，70%的门诊患者在专家的建议下下载了 大医生 App，下载App 的患者中40%的用户购买了鱼跃血糖仪，购买转化率在电商领域极高。

强强联手，与辉瑞、华泰基金谋求深度合作。许多跨国药企在医药电商领域比较保守，对商业模式、运营方法知之甚少。辉瑞看好公司在医药电商方面成功的经验，以及公司在我国内分泌领域的销售渠道优势。我们分析未来辉瑞有可能与公司共享部分销售渠道，同时在药械领域(胰岛素泵、注射笔)展开深度合作；与华泰成立并购基金主要目的为收购医疗领域标的，解决公司远程诊疗合规方面的问题。

医疗器械领域新白马，看好公司未来发展前景，维持增持评级。公司在巩固原有制氧机、血糖仪优势的同事，整合了医疗影像业务与手术器械业务，同时视野开阔，在移动医疗领域已经快人一步，我们看好公司的产业布局，维持公司15-17年EPS0.76、0.99、1. 2元，对应市盈率58、45、 倍，维持增持评级。

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