银河证券长端利率债的期权价值哈

银河证券：长端利率债的期权价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件近期央行重启7天及28天逆回购，但量和价格并没有释放出太强的流动性加码信息。质押回购利率也略有反弹。

利率债也小幅调整。

2．我们的分析与判断（1）宽松预期落空，降准仍受制约近期央行重启7天及28天逆回购，但量和价格并没有释放出太强的加码信息。质押回购利率也略有反弹。利率债也小幅调整。

债券利率有待于资金利率打开，但我们认为降准的时间窗口未到。一季度流动性面临春节因素临时性冲击，并不需要用降准的长期方式对冲。我们倾向于央行会采取“短期流动性调节工具+定向投放”的组合进行流动性管理。尽管全年而言，银行体系面临流动性缺口，但至少在一季度降准的客观需求并不太强。

降准受两个因素的制约：1）流动性总量如何，是否充裕；2）是否形成可以将货币利率长期保持低位的环境。我们的测算显示，上半年整体流动性压力并不太大。

将货币利率长期保持低位仍面临制约：1）货币环境宽松是否会将债务杠杆推向更加难以控制的水平；2）金融机构是否有足够的自制将资金杠杆保持在合适的水平； ）宽货币向宽信用的传导面临技术性约束。微观主体的商业冲动与宏观调控诉求必然产生矛盾，这使得政策调整更为谨慎。

（2）1月份PMI：需求、生产低迷，价格继续下滑1月份PMI延续10月份以来的下滑之势。分项指数显示，需求疲软，新订单、新出口订单延续下滑，在手订单处于低位；生产低迷，生产指数略有下滑，产成品库存略有增加；补库存意愿低迷，与订单和生产相一致，大宗商品价格下行带动购进价格下降，但采购量和原材料库存处于低位；生产经营活动预期继续下行。

一件又另一件 需求、生产低迷受制于内外需：一是在内需层面，继四季度房地产投资增速下行之后，需求端更多寄希望于基建投资的托底，但财政收入增速放缓、地方债务规范等因素增加了短期基建投资回升的不确定性；二是四季度以来发达经济体库存调整，也使得外部需求放缓。