第一创业去产能缓慢延长大宗商品熊市了

第一创业：去产能缓慢延长大宗商品熊市 类别： 机构： 研究员：

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摘要：

在全球经济放缓对原油需求下降、以及美国页岩气革命的背景下，国际原油价格跌至每桶40美元左右的水平，而欧佩克出于保护市场占有率的目的，坚持不减产；而非欧佩克国家的产量也不断增长。

在此背景下，世界和美国的原油库存都创出历史新高。

2000年以来中国粗钢和钢材产量的一直保持着增长势头，直至2015年以来才出现负增长。产能的扩张导致价格的快速下滑，2011年以来国内钢材价格的下跌幅度远高于国际钢材价格，虽然出口量有所增长，但今年前三季度全国大中型钢铁企业累计亏损已达到281亿元。

我国十种有色金属的产量自2000年以来除在金融危机期间有所下跌外，其它大部分时间均保持稳定增长的势头。从2011年以来的产销率和库存情况看，2015年的产销率明显下降，而库存较年初的增长率也明显上升。

中国自2001年11月加入WTO后，逐渐成为影响全球经济增长的决定性因素。根据IMF的统计，在2014年以PPP计算的全球GDP占比中，中美两国占比分别为16.6%和16.1%。而对全球经济增长的贡献率，根据汇率法和PPP法所测算的平均值，中国占比在34%左右，而美国在19%左右。因此，中国因素顺理成章地成为决定全球大宗商品价格的关键性力量。

如果说中国因素是从供求关系、即从商品属性来影响大宗商品的价格，那么美元就是从大宗商品的金融属性来影响其价格。由于美元承担着国际大宗商品的主要计价货币的职能，美元的走势必然成为影响大宗商品价格走势的另一个关键性因素。

美联储在2015年底开启新一轮加息周期的可能性很大，从而在2016年刺激美元走强。而中国由于产能过剩，以及企业和地方政府的杠杆率都处于较高水平，使得投资意愿仍然不强。加之国际经济复苏缓慢，在投资和出口都不给力的情况下，唯有消费还保持稳定。因此，大宗商品价格能否在2016年的筑底回升，仍需要观察。

相比而言，我们比较看好2016年黄金价格的走势，这主要是因为黄金是一种特殊商品，它与其它大宗商品最大的不同在于它的储备作用和避险功能。从世界黄金储备看，从2000年3月初至2015年6月底还减少了近736吨；从黄金价格看，目前的黄金价格已十分接近每盎司1000美元左右的主流矿企的生产成本；从黄金供需关系看，总体保持基本平衡。黄金作为特殊商品的货币储备的功能必将重新得到重视，而出于避险目的黄金投资需求的回升也是大概率事件。