第一创业今年不用担心更应关注

第一创业：今年不用担心GDP更应关注CPI 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

我们认为，2019年是债券市场由牛转熊之年，二季度CPI同比的上涨和经济的企稳将对利率债长端造成冲击，国债收益率曲线陡峭化上行的概率较大，但上行的幅度要视CPI同比上涨高度和GDP增速企稳程度而定。

猪肉和粮食价格的波动，是影响CPI同比的两大关键性因素。从历史上看，2001年以来年度CPI同比超过5%的三次通胀，皆由粮食和猪肉价格的周期性波动引起。2018年粮食减产将使得粮食将成为CPI同比上涨的助推因素；新一轮猪周期的开启将使2019年的猪肉价格出现反季节性上涨；目前国内非洲猪瘟的蔓延将成为猪肉价格上涨的重要助推剂，由于亏损扩大加之最终疫情的扑杀量会较大，生猪存栏量预计将在2019年上半年出现较大幅度的下滑。

2019年春节日期的变化将使得月的食品价格高于历史平均水平。从历史经验看，春节在2月初会使得春节因素在月发生最大效用，月的食品环比合计明显地高于其它年份。虽然3月环比回落幅度也较大，但由于2018年的春节日期较晚，3月CPI环比的回落幅度更大。因此，2019年CPI中月食品价格的同比水平应明显高于2018年。

春节期间的气温的高低，则是春节期间CPI环比高低的另一个决定性因素。2008年的经历充分显示出春节天气因素对蔬菜乃至食品价格、最后传导到CPI的巨大影响力。即使按一般天气状况，考虑猪肉价格的反季节性波动，2019年的CPI同比也将高达2.8%，季度的同比分别为2.5%、3.2%、2.9%和2.6%。

可以预见，2019年二季度的CPI水平最高，超过3%的温和线，对债市和货币政策的冲击最大。

从我国特有的GDP核算角度看，2019年的经济韧性仍会较强。首先，价格平减指数和18较低基数，都对GDP同比有利；其次，从18年底至今的工业生产情况看，由于供给侧改革行业生产回升和高科技行业繁荣，2019年又将进入新的库存周期，工业生产的前景并不悲观；其次，中国GDP统计中增加值率和服务业被低估，而追求GDP的高估环境正在消失；最后，由于货币政策逆周期和财政政策的发力，因而19年GDP增速保持6.5%左右还是值得期待的。

我们不能仅依靠固定资产投资和社会消费品零售总额增速的波动来评判中国经济的状态，因为即使考虑了价格因素，它们与支出法中的投资与消费口径也相差越来越远，这主要是因为房地产业和服务业的不断发展和壮大，而且进出口的数据也未考虑价格与汇率因素的影响，这些都需要仔细研究后才能从支出法的角度得出对GDP的影响。

原本是学习管理知识以便更好的管理企业 我们预计地方债2019年有4万亿发行额度，相较2018年发行压力大。虽然通常情况下，地方债供给对国债收益率有无挤出效应很大程度取决于银行间流动性的情况，但当地方债相对国债均具有较高的超额收益时，地方债放量会对国债收益率造成冲击。尤其对于地方性银行而言，配置地方债可获得低息财政存款，对于地方性商业银行具有很强的吸引力。当前十年期国债收益率运行至历史低位，如果与地方债实际收益率价差继续走扩，那么较强的地方债供给或将引起收益率的回调。