家用电器周期过往荐股牛

家用电器：周期过往 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

巧妇难做无米之炊 报告要点销量：反弹立竿见影，结构趋于稳定地产对家电行业影响滞后周期并不平稳，从历史数据来看，厨电滞后周期约为 -4个季度，白电约为个季度，其中一二线城市贴近区间下限；2007年以来，受地产之外的需求驱动因素多元化及住宅库存、二手房调节作用影响，滞后周期总体有所缩短；值得注意的是，当地产见底反弹时，由于期房销售及住宅库存带来的交付平滑效应，家电与地产反弹走势几近同步或仅略有滞后；定量来看，商品住宅引致的需求占空调、冰箱、洗衣机及油烟机内销量比例分别不及 7%、 5%、 5%及70%，冰洗占比相对平稳，空调则存在微弱下行趋势。

价格：影响均价涨幅，不改升级趋势地产通过影响供需来影响家电终端产品价格，其中需求侧主要为财富效应或预算约束，即在居民高杠杆背景下，房价波动及地产本身所表征的宏观环境会使得消费者“三表”形成扩缩，从而推动最终消费在普遍升级与阶段分级间切换，近年来推行的棚改货币化正是通过财富效应，加速了三四级市场消费升级节奏；需要特别强调的是，多数情况下地产仅对家电价格涨幅形成扰动，价格走向仍取决于竞争格局；供给侧影响遵循“地产→销量→厂商策略→价格”路径，通常情况下厂商会根据市场景气主动调整产品结构，以便充分分享各级市场增量。

估值：市场反馈迅速，行至历史低位当地产景气拐点向下时，按照影响时间，存在“地产估值>地产销售＞家电估值＞家电销量≈家电价格≈家电基本面”的顺序，家电估值下行有所延迟主因在于农村需求、旺季天气、渠道补库存及电商等因素拉长出货景气周期；拐点见底反弹时影响顺序则为“地产估值≥家电估值>地产销售≈家电销量≈家电价格≈家电基本面”，家电估值反弹一般领先地产销售个月，同步或略微滞后地产估值反弹，且相对估值均呈分段加速反弹走势；目前家电绝对估值已处于历史低位，相对估值也处在2009年以来下限，安全边际较高且后续弹性预期较强。

研判：周期总会过去，寻找积极边际尽管短期行业基本面确有承压，但处于历史底部的估值已经对此有充分反映；后续来看，考虑到地产销售面积与竣工面积差值仍在拉大、商品房待售面积不断下滑而新开工持续加速，预计后续地产实际交付或优于销售，2019年其对家电行业基本面影响无需过于悲观；公司经营层面，产品结构调整及品类扩张带来的增量也有助于熨平地产周期，且长期视角下，无论是否进行房屋购置，刚需产品最终都会进入居民生活，地产只会影响短期出货节奏并不会左右最终发展空间；维持行业“看好”评级，具有全球竞争优势的家电产业值得更多信心。