家用电器去库存稳步推进价值发现正在上演吧

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[摘要]

报告要点事件描述产业披露11月空调产销数据：当月总产量585万台，下滑28. 8%，销量571万台，下滑15.01%（其中内销 1万台，下滑25.11%，出口2 9万台，增长4.52%）；库存656万台，下滑21.67%；上市公司层面，格力下滑22.19%（内销下滑26.47%，出口增长7.69%），美的下滑9.86%（内销下滑29.27%，出口增长16.67%），海尔下滑19.95%（内销下滑27.84%，出口增长72.7 %）。

事件评论出货端控制得力，渠道库存稳步去化：当月空调内销依旧延续前期大幅下行趋势，其主要在于目前渠道库存依旧偏高使得企业主动去库存所致，考虑到短期内去库存仍未行业主基调，预计近期出货端增速或难有好转预期；而在去年同期低基数背景下，渠道终端增速走势较为平稳，终端安装卡增速与厂商出货端增速差持续存在表明渠道库存正稳步去化；出口方面，受欧美地区进入新冷年需求回暖影响，出口增速在连跌9月后转正。

三大龙头内销齐跌，营收增速短期承压：当月三大白电销量均有不同幅度下滑，且内销表现不及出口；而基于草根调研，谨慎判断企业内销增速或略好于披露值，主因或为厂商排产放缓导致原材料自供比例提升（产业数据部分基于上游推断）；考虑到终端需求总体平稳，长期来看在龙头产品力及渠道等优势保障下内销出货无需过忧；整体而言，白电龙头短期仍处主动去库存周期，预计相关上市公司短期内营收增速或仍有所承压。

“去库存”仍为主基调，休息是为了更好的前行：目前渠道库存去化仍为行业运行主基调，考虑到目前出货端与终端销售增速背离持续存在，行业库存稳步去化；我们谨慎以库存去化至1.5个月左右合理库存测算，基于目前龙头出货端增速下行幅度及终端需求偏中性预期，预计行业库存去化大概率在明年上半年完成；总的来说，虽然短期内行业经历高速增长后的需求“调整期”，但从长期看，空调行业仍为增速最为确定的白电子行业。

价值发现正在上演，重申“看好”评级：近期市场风格在险资举牌预期带动下明显向低估值蓝筹切换，目前时点白电龙头配臵价值依旧明显；虽然短期内龙头收入或持续承压，但目前其估值水平表明市场对其并无更高预期，且考虑到行业调整后稳健增长带来的业绩确定性及高股息率带来的类债属性，其长期投资价值极其明显；我们重申行业“看好”评级，持续推荐估值优势明显、高股息率及长期业绩增速稳健的格力电器及美的集团。