国信证券揭示美国复苏路上的隐忧物业

国信证券：揭示美国复苏路上的隐忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济基本面解读上周海外基本面重点关注美、欧、日经济数据。首先，美国9月CPI及核心CPI不及预期，显示核心通胀仍缺乏上升动力，9月零售销售超预期增长、10月消费者信心改善则暗示近期实际消费料将有所起色。其次，欧元区8月工业产出延续上行，复苏稳健，其中德国产出增长大超预期，法国则有所下滑。最后，日本8月经常帐及贸易帐保持双顺差，均好于预期，核心机械订单增速大幅反弹，预计将拉动三季度经济增长加速。

查看还剩电量 政策消息面跟踪海外消息面重点聚焦美联储、IMF及欧洲政坛。第一，美联储9月议息会议纪要释放鸽派信号，联储官员对通胀的分歧引发市场担忧，12月加息预期大幅波动；第二，IMF发布最新《全球经济展望》，上调今明两年全球及美欧日增速预期；第三，西班牙加泰罗尼亚暂未宣布独立，欧元区局势有所缓和，而英国脱欧谈判则一波三折，导致英镑上演过山车行情。

大类资产全景回顾上周海外大类资产价格变动反应了主要经济体基本面走势、美联储鸽派纪要及政治不确定事件的多重影响。总体来看，由于市场对美国通胀担忧加剧，加息预期有所降温，美债、德债收益率双双下行，黄金、日元则对应上涨。超预期的美国零售销售数据公布较晚，基本面利好因素支撑作用有限，叠加欧元区工业产出向好，美元全周下跌，非美货币上涨。油价则在沙特减产利好消息及美国对伊制裁风险的影响下大幅反弹。

热点问题聚焦：揭示美国复苏路上的隐忧今年以来通胀无疑是困扰美国市场的最大不确定因素，疲软通胀一方面令美国经济前景蒙上了一层阴影，另一方面也使美联储的货币收紧政策踌躇不决。究其根本，美联储的纠结源于对美国经济基本面的担忧，今年5月份以来美国复苏势头明显放缓，直到9月才有所起色。那么，本轮复苏步伐预起又落的原因究竟是什么？当前美国经济是否存在隐忧呢？最大隐忧在于消费复苏疲弱。根据历史经验，在美国以消费驱动的GDP增长一般持续年，而以投资驱动的GDP增长仅可持续季度。本轮复苏明显由投资及净出口拉动，消费增长却未见起色。如果消费增速继续不上升，则本轮复苏很可能无法持续，这将成为美国经济前景的最大隐忧。

消费增长动力不足的原因何在？消费由两大因素驱动：居民购买能力和消费意愿，前者表征指标为剔除通胀因素的居民实际可支配收入，后者表征指标为储蓄率。2005年以来储蓄率下降显示现阶段居民消费意愿并不弱，而居民实际可支配收入增速的放缓才是本轮消费增长乏力的原因所在。

领先指标预示消费增长短期内或将小幅上升，但消费增长的长期中枢可能已经下降。从短期来看，由于今年2月至7月通胀下行，实际小时工资同比增速有所上升，随着居民购买能力的提高，消费增长有望在四季度有所回升。但中期来看实际工资增速仍有赖于就业市场的时薪增长，不受飓风影响的十月非农数据是接下来的关注重点。从长期来看，由于危机后工资增长的结构性因素导致社会整体边际消费倾向降低，我们猜测消费增长的长期中枢可能已经下降。