金融银行投资消费升级荐股位置

金融：银行投资消费升级 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点经济企稳支撑银行资产质量向好：1）在去产能政策深化及补库存周期的推动下，各项经济指标自16Q1阶段性见底以来持续回稳上升，近期PMI指标分化，经济复苏动能减弱，底部企稳。2）货币政策稳健中性，表外融资需求回落，企业债券融资规模减少，信贷需求旺盛。 ）行业整体资产质量企稳向好，银行内部分化加大。

2016年末全行业逾期贷款余额约为1.74万亿，较16年中净减少约800亿元，近5年来首次环比下降。从行业内部来看，国有大行优势凸显，不良率率先企稳改善；股份行处风险暴露期，内部分化严重，招商银行资产质量最优；城商行资产质量与区域经济相关度高，宁波银行率先企稳改善。

净息差边际改善，盈利能力有所提升：一季度全银行业净息差为2.0 %，相比16Q4的净息差水平下降了0.19个百分点，为近年来最低水平。当前银行业经营环境发生积极变化，下半年息差有望边际改善，主要受以下三方面逻辑的推动：1）5月后营改增同比口径负面影响消失；2）今年货币政策稳健中性，金融去杠杆效果初显，资金面较为稳定，季度环比的同业利率上行空间有限，预计将稳中回落。银行业监管推动资产负债表调整，部分银行压缩同业负债拜纳姆经过几年的成长终于开始爆发及同业存单规模，高成本负债减少，净息差有所修复。截止6月末，银行同业存单存量未到期规模约为8万亿，较年初收缩超过1万亿。 ）信贷利率小幅上行，重定价利好息差改善。农行、招行、宁波银行的贷款重定价规模占比在可比银行中位于前列，存款可以重定价的占比较低装修收尾、寻求折扣、预订春节后装修用材等需求，重定价优势明显。

政策成效初步显现，监管影响边际减弱：此次金融去杠杆持续时间较长，但力度相对温和，严守不发生系统性金融风险的底线。一季度同业资产与同业负债规模均大幅净减少，且二季度以来同业存单净融资额大幅下降，4月银行同业存单净融资额仅为1160亿、5月净减少 亿，较一季度和去年同期大幅下滑。政策成效初步显现。6月，银行自查阶段基本完成，且已主动调整其业务和资产负债结构，监管影响边际减弱。主要基于以下三方面逻辑：1）监管细则覆盖面全，市场预期充分；2）自查阶段基本告一段落，期间主动调整； ）去杠杆相对温和，坚守不发生系统性金融风险的底线。

投资建议：监管趋严背景下，银行体系风险释放，估值有望回升，建议关注估值低、高股息率、经营稳健的大中型银行：农业银行()、招商银行（6000 ）和宁波银行（）。中期建议关注净息差边际改善的兴业银行（），另外低估值股份行，如华夏银行（）值得关注。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，市场投资风格转向。