环保限产缘何对环保股提振不彰显1

环保限产缘何对环保股提振不彰显

今年三季度，周期行业的产品价格大幅上涨，除了供给侧去产能叠加需求好于预期的推动之外，环保限产带来的产量收缩预期，也加剧了价格上升的动力

但值得注意的是，环保股并未受益于环保限产，整体表现仍然低迷

环保限产缘何对环保股提振不彰显　　根据Wind资讯数据，申万细分行业中的环保工程及服务板块在三季度下滑了3.8%，截至11月8日收盘，该行业指数今年累计上涨仅为1.4%如果从直观逻辑上看，环保限产是因为企业生产不达标，如果要满足环保要求，就必须要加装环保设备，由此推动环保行业的收入上行，从而在盈利端推动股票价格然而，环保股目前为止还并未走出像样的行情，这是为何呢我们逐项分析逻辑链条中的影响因素，寻找直观逻辑中缺乏的细节

首先，企业在增加投入之前，都会在可能产生的成本和预计带来的利润之间权衡，如果企业加装环保设备，必然加重企业的固定资产投资，增加当期投入和现金流消耗的情况下，还会推升未来的折旧，降低企业毛利率目前冬季取暖季限产较为严格，从企业的角度看，在取暖季停工和加装环保设备之间，面临选择今年产品价格已经升至近年来的高位，但在设备的持续折旧期内，产品价格是否能够持续稳定，仍然存在不确定性，这也会加剧企业对加装环保设施的担忧而对政策的持续性，市场及企业也存在一定的分歧

增加投资除了需求之外，还要考虑到企业的投资能力自2016年以来，虽然周期行业的价格上涨带来了企业利润增长，但这部分利润也是在弥补周期行业在此前下行过程中形成的亏损目前部分企业仍然在弥补亏损阶段，新增投资所需的现金，成为影响企业增加固定资产投资的另一个重要因素

从周期行业的上下游情况来看，在上游环保限产的同时，下游需求预期也在减弱，反映到产业链上，就是三季度下游客户已经提前囤货，降低了四季度需求

其次，环保设备需求不强的另外一个因素，是多数在环保限产名录的企业，已经在前期安装了环保设备，更新换代需求不强笔者从行业研究员的调研信息了解到，我国的环保治理已经持续多年，周期性、重污染的企业多为国有大中型企业，对政策的执行力较强，多数产能已经配备环保除尘设备，且设备的使用周期较长，短期内不会有较强的更新需求

从增速来看，环保行业的营收增速平均维持在15%-20%左右，主要是设备建设需要一定的周期，短期内业绩爆发的可能性较低行业特质决定了企业利润保持稳定，受益于短期业绩快速上行的可能性较小

第三，从行业的角度上看，环保行业相当于建设具备一定净化处理的工程设施，企业技术水平存在一定的差异，但并不能够形成稳固的护城河，行业竞争格局下，利润率并不高根据Wind统计，2016年年报显示环保工程与服务行业的整体净利率(净利润/营业收入)仅为13.3%导致毛利率低的另一个因素，是环保行业的集中度较高，由此形成较强的竞争，拉低了整体利润水平，行业研究员的调研信息也印证了这个观点

后，今年的市场风格导致环保股暂未获得青睐2017年市场对于经济的预期波动较大，预期上行时周期股表现亮眼，而周期预期回落时，投资者选择抱团白马消费行业环保行业更偏向于主题投资，短期内的政策支持和区域建设推动力度更大，但这并非今年市场重点关注方向

整体来看，受到行业特质和市场因素影响，2017年至今环保行业整体表现欠佳，偶发的环保股个案也加重了投资者对行业的担忧，环保限产也并未刺激环保行业的配置力度从配置的角度看，行业整体的估值水平并不高，市盈率整体维持在20倍-30倍区间，投资者可以选择业绩增速稳定的企业，等待市场风格的转换

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