第一创业加息周期中的资产资源价格吧

这样一来对奢侈品品牌在未来的发展会产生一定的影响。 第一创业：加息周期中的资产资源价格-110209 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

加息周期之中，比较发现价值。我们发现，2010年的中国和1989年的日本，在经济现象上是有类似可比性的，而雁阵模型和产业链攀爬理论，提供了这种可比性的内在逻辑。因此，分析日本在1989年5月-1990年之间的加息周期，对房地产市场、权益市场、大宗商品价格等的影响，对于研究当前中国问题有所帮助。

货币投放的掉头向下是日本房地产泡沫破裂的决定性因素，而不是行政政策。日本的资产泡沫过程中，货币信贷有着决定性作用。1984年-1989年，银行对房地产业的贷款年均增速为19.9%，远超同期贷款增速。地价、股价与银行贷款三者联动，通过放大的金融加速器机制加剧泡沫。连续加息后，地价仍然上涨，直至1990年4月起实施房地产融资总量控制，M2增速二季度见顶之后掉头向下，随后，1991年日本全国地价下降4.6%。货币信贷的转向，是最终使得房地产市场掉头向下的决定性因素。

过度强化的乐观预期，是日本资产泡沫中的重要因素，在加息周期的早期，推动权益市场继续上行。

在泡沫膨胀时期，牛市预期往往非常强劲，利率小幅上升很难改变这种预期。正是由于强化的牛市预期等因素，在日本加息周期的早期，权益市场上涨并没有立即终结。日本股市的方向性逆转，是在第三次加息之后，之前的两次加息后，日经指数则是震荡上行。实际上，按伊藤等人的研究，1989年初开始，用基本面因素影响模型已经不能断定股价会进一步上涨了。

日本连续加息的过程中，大宗商品价格表现有所区别，货币投放转向后金属价格才出现下降，而能源价格更多受到需求的支撑。金属、原油等大宗商品，价格变动交织着供求关系和货币因素的影响。日本连续加息后，国际金融价格并未下降而是小幅上涨，直到日本M2增速下降后出现下降。而如果不考虑海湾战争的影响，国际能源价格几乎没有变化。日本崛起带来的能源需求可能更为稳定，并未随资产泡沫破裂而明显萎缩。

对中国投资的建议：1月份CPI预计升至5.2%，春节前后很有可能再次加息，从环比看，通胀压力未来半年内都不会有消散的迹象。房地产调控“新八条”看似严厉，但借鉴日本经验，如果货币信贷不能转向，今年的房地产价格就难以下跌，观望后会继续走高，只是幅度可能变小。权益市场则面临类似去年10月份的情况，总量的货币没有得到控制，多余的资金要找出路。但是近期因物价引发的加息压力，使得趋势难以形成，震荡将是权益市场近期的主题。债市亦无系统性机会。

一、中日可比性分析金融危机后，中国采取了极其宽松的货币政策，加上4万亿为首的财政刺激，使得经济迅速复苏，而这种复苏充满泡沫化的色彩。2010年中国GDP增速达到10.3%，比2009年加快1.1个百分点，与此同时，通胀压力不断走高，房地产调控未见明显成效。去年10月份起的两次加息，宣告中国正式进入加息周期，对于资产价格的后续走向等，市场有不同观点。我们以类比视角，分析了日本在1989年5月-1990年之间，连续加息对房地产市场、权益市场、大宗商品价格等的影响，得到一些可以借鉴的结论。

1、经济现象1989年5月至1990年8月期间，日本央行连续5次上调贴现率，我们之所以分析此次加息周期，是因为1989年的日本和目前的中国，具有相似的可类比之处。

类比之一：经济地位。1989年的日本和2010年的中国各自时期在世界经济中的占比接近，有可比性。以GDP占全球总量的比重来衡量，1989年的日本在世界GDP中的占比大约14%，2010年的中国占世界经济的比重则是9%左右，几乎确定超越日本位居世界第二。两者在各自时期的经济总量是大致接近的，都是当时世界典型的新兴崛起大国。