第一创业出口回落开始明显紧缩政策变得两难的

第一创业：出口回落开始明显 紧缩政策变得两难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

出口回落开始明显，紧缩政策变得两难---对9月贸易数据的点评出口增速大幅回落，表现明显不如前期。从同比增速来看，9月出口当月同比增长17.1%，较上月显著回落7.4个百分点，较月累计增速回落6.5个百分点。从环比增速来看，9月出口环比下降2.1%，而年期间9月出口环比均实现正增长，且平均增速达到5.2%。

可见，9月出口表现明显不如前期。而就这一点，在9月台湾出口表现糟糕的先行预示下，我们在之前报告中也已事先做出预判。

一叫就醒。昨日 欧债危机负面影响显现，后续出口依旧艰难。从国别结构来看，对欧出口和对新兴市场出口表现不佳，是9月出口不好的主要原因。9月对欧出口同比大降12.6个百分点至9.8%，环比大降7.5%，明显差于整体增速；9月对印巴俄三国合计出口同比大降18个百分点至19%，环比则大降9.2%。此外，9月出口绝对值减少36亿美元，其中对欧和对印巴俄的出口分别减少25亿美元、11亿美元，贡献了出口减幅的全部。相比之下，对美出口基本稳定，同比增速仅小幅下降1个百分点。从商品结构来看，9月低端消费品出口环比大降10.7%，绝对值减少31亿美元，是出口减少的主要商品。综上我们认为，欧债危机对欧洲经济，乃至全球实体经济的负面影响开始显现。由于上述影响还将持续，而美国经济难以摆脱低迷状态，因此预计后续出口低于预期的表现还将延续。

进口表现同样不佳，内需继续放缓。9月进口当月同比增长20.9%，较上月大幅下降19.3个百分点，而9月环比下降0.3个百分点，同样明显低于7.8%的历史平均增幅。此外，9月大宗商品当月同比增速较上月回落近20个百分点至30.9%，原油、铁矿石进口数量的增速也在回落。9月进口同样不佳的表现，表明内需的放缓仍在继续。

政策的短期两难：不敢加码，也不敢放松。鉴于当前内外需的双放缓，以及当前民间借贷危机的负面冲击，紧缩政策已不敢继续加码；而在物价、房价、油价——这“三价马车”依旧高位难下的情况下，短期内政策明显放松的可能性也较小。

对于权益市场而言，内外需的双放缓，以及“宽财政、紧货币”下资金利率持续宽松存疑，权益市场缺乏全面做多的动力。对于债券市场而言，当前出口，乃至经济的回落幅度，以及通胀的回落幅度，均不足以支撑利率产品在当前收益率水平上继续下行，尤其是长债收益率。