国债期货陷入牛皮市吗

国债期货陷入牛皮市

国债期货阔别市场18年后，于2013年9月6日再度登场。自上市以来，国债期货价格即处于下跌通道。货币政策收紧、利率债供需不平衡、通胀温和回升等因素，共同导致债市迈入熊市，国债期货价格跌跌不休，主力合约TF1403最低点至91.184，累计跌幅达到3.6%。

由于机构缺席，国债期货成交低迷。当前能参与国债期货的机构投资者主要为券商自营、资管，而公募基金以套保为主，由于国债期货成交量较小，机构参与的积极性不高。上市以来，主力合约日均成交量不足5000手，日成交量最低时仅千手。

不过，国债期货的推出，还是有助于推动国债二级市场的交易。国债期货上市后，其可交割券的成交量有所放大。作为活跃的相对便宜的可交割券，13付息国债15自9月份以来，日均成交金额达23.7亿元，进入11月，日均成交金额达到33亿元。2013年12月13日，TF1312合约平稳交割，从交割国债来看，共471手交割，其中13付息国债15交割202手。

2013年，出于调控房地产市场、稳通胀、控制影子银行规模、加强同业业务监管、推动金融机构降杠杆的目的，央行维持稳中偏紧的货币政策

。虽然外汇占款连续天量增加，但其中大量源自于套息套汇的短期资金，加上2013年的财政存款投放速度一直低于预期，外汇占款飙升并未有效缓解流动性。银监会9号文悬而未发，旨在促使商业银行同业业务去杠杆，也加剧了市场对流动性的敏感性。货币政策与金融监管政策，共同推动了市场利率的上升。

另外，在追求非标资产高收益率的过程中，机构把更多资金投向平台和地产，从而减少了债券配置。货币资金的供给紧张、信贷增长趋缓、非标资产规模扩大、新发债表现低迷等利空叠加，造就了本轮债市熊市行情。

是基于企业交易过程中订立的货物销售和服务合同所产生的应收账款的综合信用服务 11月的经济数据显示，新增贷款和社会融资总量显著反弹，并未受到利率水平上升的影响。11月末，广义货币(M2)余额同比增长14.2%，当月人民币贷款增加6246亿元，同比多增1026亿元。全年M2同比增速仍将超过13%的预期目标，且融资需求仍来自于地方融资平台和房地产行业，可见去杠杆、调结构的压力仍在。

2014年，货币当局对于货币结构的控制，仍将直观反映在对总量的控制上，预计中性偏紧的货币政策将延续到明年上半年，货币供给总量和社会融资增速在明年一季度面临紧缩压力，并将推动利率中枢继续小幅上行。

从经济增长角度看，考虑到政府摒弃一味追求GDP的经济增长模式，过度的基建及房地产开发拉动经济的模式无以为继，改革红利将逐渐释放，2014年经济增长将延续不温不火的状态。

综合来看，在经济增长模式改变过程中，货币当局可能继续通过控制货币总量来换取结构调整，因此高利率局面仍难以避免。这一背景下，2014年国债期货将呈现从牛皮市格局向慢牛行情的过渡。分阶段来看，2014年上半年流动性仍不乐观，债券收益率将稳中有升，期债或陷入牛皮市格局；2014年下半年，由于金融监管与货币政策协调所带来的溢价因素将逐渐消失，经济增长及通胀压力减轻，银行、保险等机构的风险偏好将逐渐降低，利率债供需格局有望改善，伴随流动性好转、资金成本中枢下移，国债期货将逐步回暖。