国信证券新一轮宽松效果渐显覆盖

国信证券：新一轮宽松效果渐显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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11月1日发布的10月中国制造业PMI为50.8，比9月下滑0.2。其中生产分项53.1，新订单分项51.6。

评论：

10月PMI数据的下滑更多的是由于季节性回落，结合其他高频指标来看，经济在四季度企稳略回升趋势并未改变。分项来看，新一轮宽松政策效果逐步显现，大型企业PMI增速有所企稳，而出口增速似乎有所回落，地产仍在持续拖累内需。

不高出皮肤 我们预计四季度宽松政策仍将定向择时推出，全年经济增速有望维持在7.3%左右。

PMI季节性回落，经济并不悲观。从季节性来看，历年PMI的高点一般出现在8月份，随后逐步下滑，这可能跟年底随着天气转冷，北方地区的施工项目逐渐停止而导致订单和生产依次下降有关。10月份PMI的下降更多是季节性因素，而且今年下降的幅度相比于历史规律也较低（图1）。同时10月国信高频宏观扩散指数也显示经济有所回升，而同期耗煤量环比也要强于季节性。因此综合来看10月份经济不必悲观，温和回暖态势并未改变。

新出口订单不济，后续出口增速或有回落。分项来看，生产和新订单指数小幅滑落，而其中新出口订单滑落至50以下，结合汇丰PMI预览中新出口订单小幅滑落来看，10月出口增速或有所回落（图2）。近日在美元持续走强的情况下，人民币对美元仍然保持强势，这一方面可能造成虚假贸易套利再次出现（例如普遍受到质疑的9月出口数据），推升出口增速；另一方面人民币加权汇率的上升会阻碍出口进一步回暖。随着监管机构对于贸易套利的逐步重视，预计出口增速在未来数月将受到强势人民币抑制。库存上来看，产成品库存继续回升，原材料库存有所下降（图3），结合采购量和购进价格指数大幅下滑来看（图4），企业短期内继续加库存的动力似乎不大，难以为经济提供新的动力。

大型企业PMI企稳，新一轮宽松政策效果渐显。分企业类型来看，大型企业和小型企业PMI走势相对平稳，中型企业PMI回落（图5）。而新订单中也是大型企业小幅上升，中型企业新订单大幅滑落（图6）。综合来看，8月份经济数据的大幅滑落后，政府开启了新一轮的宽松政策。财政上集中审批项目，货币上也积极注入流动性，尽管幅度不及二季度，但是对于经济的托底效果还是较为明显的。继9月份工业增加值环比大幅上升后，10月宽松效果仍然在进一步发酵，而大型企业仍将率先受到政策惠及。但是同时也看到地产投资的持续下滑仍在拖累内需，出口增速的回落也将对中小企业产生负面影响。预计四季度宽松政策仍将定向择时推出。