齐鲁证券躁动的季节位置

齐鲁证券：躁动的季节 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点种种迹象表明，经济增速的快速下滑正在调整政府容忍度的底限。为此，中央再次把“增长”放在了首要位置，相关对冲措施的出台也明显加快。

正如我们在二季度投资策略中所分析(参见1、随着信息的发展《以退为进》，2012年4月10日)：从中周期的角度，我们认为传统的需求刺激政策难以复制；而对经济的短周期调整，二季度同比见底的观点依然成立，“稳增长”将使经济获得喘息之机。

在此背景下，融资成本的变化将决定经济的恢复力度和资本市场的表现。在5月份的投资策略中(参见《理想与现实之间》，2012年5月8日)，我们指出了融资成本而旅游方面下降速度缓慢的三个主要原因：(1)高杠杆对流动资金的需求；(2)CPI回落速度较慢；( )资本流入减少降低了银行资金供给能力。

显然，我们并不能很快根治投融资体系所面临的困境，但数据显示，事情正在朝着有利的方向发展：过去一个月内，短期利率显著回落，包括协议存款、理财等银行负债成本也出现了%的系统性下降；而根据我们的预测，CPI在6月份回到 %以内是大概率事件，这为利率水平的进一步下降打开了空间。

当然，投资者会担心银行信贷的增长问题。不过根据我们的分析，一季度一般加权贷款利率的上升，并不完全是银行惜贷所致，可能还包含了利率重置、短期贷款浮动比例高等因素。

考虑到上述变化，我们对指数的看法转向积极，建议在维持前期「制度+成长」主线的基础上，增加仓位，调高组合的Beta值。

后续关注：(1)海外风险事件的演变可能影响投资节奏；(2)临近9月时，随地产库存高点和销售旺季来临，政策将面临二次选择。