银河证券风格转换难以实现位置

银河证券：风格转换难以实现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

●上周创业板异军突起，周五单日大涨3.62%，创今年最大涨幅，上证50指数小幅回调。周度角度，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨0.47%、0.71%、0.56%、2.60%。

●部分创业板公司在中报中披露证金公司二季度买入直接促发了创业板指数上周五的大涨，除此之外超跌反弹的因素也非常重要。根据近日披露的中报数据，证金公司二季度买入昆仑万维、苏交科、华策影视3家创业板公司的股票，市场猜测在创业板估值消化两年后，其价值是否已受到国家队关注。另外，7月27日国务院印发《强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，继续支持双创，对于市场情绪也具有明显的提振作用。

但是我们认为，根据业绩预告，2017年上半年创业板净利润增速将较一季度继续下滑，预计将降至10%以下。剔除温氏股份后，创死者的一名室友介绍业板净利润同比预计依旧下滑。部分创业板权重股业绩估值的双杀对创业板整体的负面影响仍然较大。同时，当前创业板整体估值接近40倍，依旧较高。

A/566。在自然科学的4个学科门中综合创业板的业绩与估值情况，我们认为创业板缺乏持续上行的基础与条件。

对于其他市场核心变量维持之前的判断。经济角度，当前经济维持较高景气度，边际上出口复苏、消费韧性恭喜较大，投资继续缓慢下行，库存角度经济仍处于被动补库存阶段，这是保证经济尚能维持较高景气的关键。在此背景下，周期股各行业自6月以来先后出现一定修复性行情。但下半年需求下滑仍然是大趋势，经济短周期下行的趋势没有改变，仅仅是下滑斜率较为和缓，周期股与商品行情仅是修复性机会。

对于监管，预计强监管、去杠杆、防风险将在下半年坚决执行，货币政策保持稳健，对于货币放松不要抱有期望。监管层的态度在全国金融工作会议上得到了全面展示。金融的核心任务被定位为服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，永恒主题是防止发生系统性金融风险。中央政治局对下半年经济工作的布置也体现了这些内容。下半年强监管将贯穿全年，中期抬高市场利率，压制市场风险偏好水平。

基于对经济及监管的认识，我们认为大格局上A股将继续震荡分化，白马消费龙头及大金融的结构性行情将继续演绎，白马坍塌时点尚需等待。周期股阶段性行情尚能持续，但仅是修复性行情。以创业板为代表的前期已经大幅下跌的部分成长股，受到业绩下滑影响，将继续下跌。