日常消费品技术渠道优势仍存荐股

日常消费品：技术+渠道优势仍存 荐 股 -18 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

本报告结论性的探讨三个问题：1）养殖企业（户）选购口蹄疫疫苗的核心考量因素；2）生物股份在各领域的领先程度和优势； ）行业增长的理论空间。

产品技术实力是核心，包括四个要素：1）抗原含量（效率）:是疫苗的有效成分含量；2）纯化工艺（副反应率）：通过工艺去除杂蛋白，增加目标蛋白含量降低副反应出现概率； ）免疫保护期:疫苗防疫作用效力时间，保护期长可适度降低免疫频次，减少防疫支出；4）毒株：是否可防疫流行毒，但差异相对前三方面不是非常大。

目前生物股份在产品技术层面居于首位，与潜在竞争对手差异也没有本质差异。金宇是国内首家采用悬浮培养工艺生产口蹄疫疫苗的企业，增加抗原含量的同时提高了产品的稳定性，并降低成本。经过 年技术磨合，目前产品抗原含量从4微克/ml提高至微克/ml（二价苗在微克以上），普通招标苗在2- 微克。中牧可达到微克，海利生物或更高；纯化工艺方面，公司技术领先，副反应率在千分之一以下，招标苗在2- %，中牧、海利产品目标蛋白含量较生物股份产品可能要高1倍，副反应率在万分之一以下但企业对千分之一和万分之一的区别并不敏感；免疫保护期：生物股份4个月，招标苗2个月。毒株方面，生物股份采用兰研所的流行毒株，如虎添翼。整体看，生物股份的口蹄疫市场化产品目前是国内质量最好的，与招标苗和中农威特、天康生物的疫苗产品在功效和质量稳定性上具有较大区别。与中牧股份、海利生物等潜在竞争对手产品相比并没有本质的差异。

渠道是产品技术之外的第二核心，生物股份目前优势明显。除了大客户直销外，普通大型猪场主要通过经销商走货。考虑到猪场对疫苗产品更换的抉择通常非常谨慎，如果在产品差异化情况不大的情况下，渠道的重要性会被提升。生物股份除了在产品技术方面领先，目前更拥有国内最大、最具活力的营销、经销商团队。激励机制较其他国有竞争对手（中牧、天康、中农威特）更强。

技术和渠道层面综合考虑，16年生物股份并没有显著的竞争对手，这给公司面对市场和经销商带来更强话语权：在销售政策、价格政策制定及圆环产品捆绑销售等层面阶段性占据极大主动。同时，只要公司守住渠道的堡垒，仍将是口蹄疫市场化疫苗渗透率提升过程中最大的受益者。

口蹄疫市场苗空间的问题：假设能繁母猪 800万头，每头一年免疫 -4次（按4次计算），需要约1.5亿头份，这部分全会用市场化疫苗；商品肥猪一年出栏值7.4亿头，市场苗按照1.5亿头市场计算（万头猪场近20%占比）。每头免疫次/头（根据出生季节不同，按1.5次计算)，2.25亿头份，合计 .75亿头份（种公猪太少不考虑）。肉牛+奶牛免疫群体6500万头，每年免疫2- 次，约1.6亿头份。合计6.85亿头份规模，根据产品出厂价计算，估计市场容量在 亿元，15年市场苗规模在10亿元左右，整体有 -5.5倍空间。假设在15年市场苗10亿元收入以外的部分中，生物股份占据28%空间（其余被海利27%、中牧25%和其他20%瓜分），则生物股份仍有5..6亿元市场空间在未来几年有希望突破，相当于现有收入的85%-19 %。

规模化程度提高有利公司加速渗透。由于环保等外力影响，本轮猪周期中，规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业，大型猪场是市场苗的主要客户，给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。

17年需要关注的对生物股份市场苗销售构成重大影响的因素：1）海利生物产品技术指标（会非常不错）；2）中牧股份市场苗团队激励情况以及海利生物在销售体系上的人力资源布局； ）公司新品种品质及销售情况。