东海证券经济数据基本企稳复苏有待验证公开

东海证券：经济数据基本企稳 复苏有待验证 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

◎投资要点：

GDP总体符合预期今年下半年GDP或将形成阶段性底部。我们预计工业增加值将逐步企稳复苏，而基建投资增速上行也将抵消房地产投资增速的下滑，在此判断的基础上，我们认为今年下半年的GDP同比数据将会构建一个阶段性底部，明年年初有望从GDP数据中看到经济的复苏。

工业增加值好于预期或将持续回升。工业增加值同比增长9.2%，超越市场的预期（9.0%）。工业增加值和GDP或经济增长相关度非常高，而该数据频率又是月，因此被我们视为最重要的月度宏观指标。从9月工业增加值数据来看，短期内经济呈现复苏态势，和月初公布的PMI以及PPI的分项指标较为契合。若工业增加值持续几个月复苏，或将意味着国内经济周期结束当前的衰退阶段，而进入复苏阶段，固然这一切还有待接下来几个月数据的验证。

固定资产投资企稳基建投资接棒。固定资产投资数据小幅好于预期。

地方固定资产投资项目仍保持在20%的增速以上，同时中央固定资产投资项目连续两月恢复正增长。从具体细项数据来看，房地产投资增速继续下滑，而水利、交运等基建类固定资产投资的增速稳步复苏，抵消了房地产投资增速下滑给固定资产总投资增速带来的负面影响。这也印证了我们之前一直强调的一个逻辑，短期内基建类固定资产投资稳定复苏确保了固定资产投资增速的企稳反弹，我们认为这个逻辑在接下来数月依然有效。政策的方向也印证了我们的逻辑。10月10日，政府上调了固定资产投资目标，将年内铁路投资计划再次上调，总范围到达6300亿元。其中基建投资目标上调200亿元至5160亿元，装备投资目标保持不变成1140亿元。

在周一的《价格数据点评报告》中，我们提出一个愿景：“经济缓慢但稳定复苏，经济对流动性的依赖逐步下降，政策从短时间刺激转移至着眼长远——这或许是当前可能出现的最有利于股市的一种情形。经济短期内复苏，会稳定市场的情绪，使一部分看重短时间经济形势的投资者重拾信心，而政策制定者从短时间刺激转移至着眼长远的一些政策计划，会正对一部分着眼长远的投资者的脾胃，如此这般（某种程度的共振），对本轮反弹的持续性可能会更为乐观一些”。

从最新的宏观数据来看，经济仿佛正在向我们提出的“愿景”前行。前三季度国内生产总值353480亿元，同比增长7.7%，其中三季度增长7.4%。规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比8月份加快0.3个百分点。2012年月份，全国固定资产投资（不含农户）256933亿元，同比名义增长20.5%（扣除价格因素实际增长18.8%），增速比月份提高0.3个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长1.63%。

GDP、固定资产投资、工业增加值和零售数据大都符合预期或好于预期。短时间而言，经济有复苏的迹象。

P总体符合预期今年下半年GDP或将形成阶段性底部前3季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，3季度增长7.4%。分产业看，第一产业增加值33088亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值165429亿元，增长8.1%；第三产业增加值154963亿元，增长7.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%。

我们预计工业增加值将逐步企稳复苏，而基建投资增速上行也将抵消房地产投资增速的下滑，在此判断的基础上，我们认为今年下半年的GDP同比数据将会构建一个阶段性底部，明年年初有望从GDP数据看到经济的复苏。